汤姆猫,独角兽IPO陈述,腾讯游戏平台

admin 2019-04-15 阅读:268

导语:独角兽企业是近年冒出来的一个新词,指的是估值超越10亿美元的私营企业,不管国内仍是国外,从2016年以来本钱商场就将许多目光投向了这些企业,成为独角兽也是每个创业者的榜首汤姆猫,独角兽IPO陈说,腾讯游戏渠道个“小方针”,跟着科创板注册制的推开,也供给了独角兽企业参与本钱商场的新时机。法经笔记此次收拾编译了美国20家独角兽公司在2018年IPO的状况(由美国合规咨询公司Intelligize公司的Alyson Clabaugh和Rob Peters编撰),包含了发行状况、公司估值以及公司办理等状况,期望能对我国本钱商场关于独角兽企业发行上市以及公司办理供给必定的参阅。

“独角兽”公司是对估值超越10亿美元的私营公司的指称(独角兽公司构成的完好规范可参与办法论部分)。尽管独角兽的数量跟着时刻的推移而不断添加,但它们仍以其稀缺性而得名。究竟的确很稀有。到2019年,世界上只要300多家独网管哥角兽企业。

毫无疑问,他们的效果都代表了超卓的运营效果。这使得咱们的研讨成果——来自Intelligize SEC合规渠道的数据——有点违背直觉。人们往往会期望技能性独角兽企业像神话中的独角兽那样,粗野而独立。能够说,在长时刻反抗IPO进程中,这些企业中的大多数好像都体现了独角兽反抗汤姆猫,独角兽IPO陈说,腾讯游戏渠道捕获或征服的奇特才能。可是,咱们对近年来独角兽的揭露数据研讨标明,这些共同的公司在一个意想不到的程度上体现出一种群体性的心态。

在曩昔的八个季度中,独角兽上市的速度最为显着。在这段期间,两个企业IPO呈现了较大的动摇然后引领了不同的潮流:一方面是Snapchat的母公司Snap. Inc(2017年榜首季度)的股价跌落,被以为引发了严重气氛;另一方面,Dropbox公司(2018年榜首季度)的体现则令人满意。Snap的阅历吓跑了部分寻求上市的同类独角兽企业,以至于在接下来的三个季度中只要12家独角兽上市。比较之下,Dropbox的成功招引了许多围观,其IPO后的三个季度内揭露商场初次买卖添加了50%(到达了18家)。

咱们不确定这种趋势是否能在2019年接连,仍是会有更多的独角兽仍然坚持私有?高盛最近的一份陈说得出结论以为,因为近两年来私营范畴出资的有效性,一些最大的独角兽公司将经过坚持私有化的办法发明更多价值。

咱们也能够在其他数据中辨别出一些从众心思。在接下来的论说中,咱们将看到:

•与其他经过IPO的公司比较,独角兽的上市速度基本上都更快;

•许多独角兽公司在其董事会中短少性别多样性;

•20家独角付立志兽公司中只要一家发表了超出法令规矩最低要求的高管薪酬数字。

当然,咱们不该夸张这些现象。咱们的陈说还展现了独角兽在比如CEO二元性(将CEO与董事会主席兼并为一个单一主体)等决议方案中的思维多样化,以及发行不同类别股份的挑选问题。

本男女做陈说的数据收集和研讨办法:

本陈说依据到2019年2月1日的Intelligize渠道中包含的信息。

因为现在并没有一个遍及承受的“独角兽”公司的通用界说,就本陈说而言,独角兽公司被界说为包含以下特征的公司:

1.初次揭露募股时价值10亿美元或以上

2.来自危险本钱支撑

3.发行普通股或其间一类是普通股(不是ADR)

4.在纽约证券买卖所或纳斯达克上市,美国居民持有超越50%的未投票证券

5.注册有效期为2016年1月1日至2018年12月31日

一、独角兽 IPO年度比较

与2017年比较,2018年独角兽IPO大幅上涨,有20家独角兽公司在2018年上市,比2017年的13次IPO添加了54%。自2016年以来,独角兽IPO的数量全体添加了300%。

尽管2018年的IPO数量比2017年添加了7个,但2017年由Snap Inc.的34亿美元IPO引领的超越60亿美元的发行规划,仍然超越了2018年58亿美元的总发行规划。

(一)回忆

为了供给这些发展趋势的布景以及“独角兽 IPO季度比较(2016-2018)”中所显现的那些趋势,首要能够研讨环绕它们的新闻和事情。2016年,Sharepost查询的出资者中有超越70%以为,私家科技公司的估值将在未来12个月坚持不变或添加。在此期间,许多危险本钱出资者挑选经过并购办法退出。当AppDynamics被思科以37亿美元的价格收买时,它间隔IPO仅剩下几天的时刻。 Battery Ventures汤姆猫,独角兽IPO陈说,腾讯游戏渠道的合伙人Neeraj Agrawal以为,2016年相似的云技能收买项目总额估量达630亿美元。

然后就迎来了2017年3月Snap的IPO,以及在未来六个月内48%的股价大幅跌落。Snap惨和高兴在一同舞蹈视频败的“寒蝉效应”导致一些独角兽在次年抛弃了IPO方案。例如,据报道,eviCore Healthcare于2017年5月推出了双轨退出(dual-track exit)方案,极有或许遭到Snap和Blue Apron的揭露商场体现所形成的,挑选与Express srather兼并,而不是进行IPO。

可是,独角兽的IPO商场在Dropbox于2018年3月广受欢迎的IPO之后开端反弹,随后三个季度的18家独角兽公司揭露出售的数量相当于前八个季度的IPO总数。

(二)展望

尽管美国政府在2018年12月和2019年1月期间阅历了“关门危机”。这简直冻结了美国SEC和其他联邦组织的运营,但许多业内人士仍然猜测2019年的IPO商场将会十分微弱,且首要由独角兽推进。

尽管这些达观的猜测在曩昔几年中现已证明是没有依据的,可是一些备受瞩意图公司——其间最具代表性的是Lyft和Slack这两家公司——他们现现已过向美国SEC提交了发行注册请求。

图:2016-2018年美国十大独角兽IPO发行状况

二、上市时刻

在2018年的20家独角兽企业的IPO中,从注册声明草案(DRS)提交到完结情定尼罗河IPO之间的均匀时刻为168天。即便去除去Bloom Energy 公司的长达851天的请求时刻,剩下公司的均匀IPO注册时刻为132天。另一方面,医治癌症的细胞疗法开发商Allogene枪恋33天 Inc.仅用了61天,是迄今停止用时最短的IPO流程,于2018年8月10日提交DRS,9月14日提交S-1表格,美国证券买卖委员会于10月10日认可了Allogene上市的效能(EFFECT)。

正如预期的那样,大部分时刻(均匀140天)花萨瑶瑶全棵在提交DRS和S-1之间,而公司从S-1到EFFECT的均匀时刻仅为28.15天。比较之下,咱们的数据显现,比较更广泛的商场数据,从S-1到2018年美国IPO注册普通股的均匀时刻为48.54汤姆猫,独角兽IPO陈说,腾讯游戏渠道天。独角兽显着迫切需求赶快进行IPO。

图:2018年独角兽公司的IPO上市时刻分化

如上所述并在“上市时刻分化”图表中所示,固体氧化物燃料电池发电机的开发商、制造商和装置商Bloom E最牛班规nergy的IPO流程是一个特别值,它上市所花费的851天的时刻比下一个最高发行人的时刻翻了一倍多 (Avalara,Inc是318天)。 这种一反常态的长时刻滞后必定是因为较多事情所引起,因为在那个时期,Bloom Energy公司:

•收到13条SEC定见函;

•挑选创立双层股权结构;

•被逼处理其之前的危险出资融资问题;

•在答应联邦对代替动力体系的补助到期汤姆猫,独角兽IPO陈说,腾讯游戏渠道后,暂时放置其IPO方案。

这凸显了公司需求考虑政治驱动的税收战略、办理结构和种子阶段危险出资等问题对未来IPO的终究影响。

三、发行规划/费用份额

2018年独角兽IPO的均匀发行规划为2.894亿美元,承销、法令和审计的归纳费用均匀为2190万美元(7.56%),均匀的发行规划与费用比率为13:1。不出预料的是,最大、最高知名度的IPO均匀付出的费用较少,Dropbox(20:1),DocuSign(16:1),Moderna(15:1)和Son罗秋阳os(15:1)四家抢先。这四只独角兽的均匀出售量为5.495亿美元。另一方面,SVMK,Upwork,Zscaler和Zuora的发行规划与费用比小于11:1,他们的均匀发行规划为1.783亿美元。这种费率比率的显着差异阐明晰承销商、律师事务所和管帐师事务所之间关于IPO的剧烈竞赛。

2018年独角兽的均匀承销商扣头为6.26%,而大盘的均匀承销商扣头为5.54%,独角兽的均匀值高于大盘均匀值。独角兽的均匀法令和审计费用略低于大盘均匀水平(法令费用0.7%对0.8%,审计费用0.6%对0.7%)。这或许是因为独角兽揭露募股的性质杂乱,需求额定的承销费用。另一方面,法令和审计团队一般与其在VC各轮出资期间构成的独角兽公司建立了长时刻联络,审计师和律王代全自首师或许期望经过供给较低的IPO费用来坚持长时刻联络。

图:独角兽IPO的相关费率

四、独角兽公司办理

(一)独角兽公司董事会的组成

董事会成员的挑选是上市公司的一个热门话题,因为Facebook董事会短少多元化,导致上一年Facebook引发大众热议,加州现已颁布法令(Cal.Corp。Code301.3和2115.5),要求公司注册建立或总部设在加利福尼亚州的董事会中有必要要有女人。一切公司有必要在2019年12月31日之前在其董事会中至少添加一名女人。到2021年12月31日,关于具有五名董事的公司,至少有两名女人董事会成员,关于具有六名或更多董事的公司,至少有三名女人董事会成员。简直能够必定的是,其他州终究会仿效。

在2018年的独角兽IPO中,其间13个总部坐落汤姆猫,独角兽IPO陈说,腾讯游戏渠道加利福尼亚州,它们的董事会性别多样性在IPO后改动很大。Eventbrite和SVMK(SurveyMonkey的母公司)的董事会分别有44%和40%的女人。SVMK在其IPO招股阐明书中指出:“在咱们的董事会和办理团队中,咱们为多元化和容纳性、性别持平,以及为咱们的职工供给充分发挥潜力的路途所获得的发展感到骄傲。咱们信任,咱们的事务顺畅与文明容纳之间存在很强的相关性。”

Eventbrite是一个协助人们发现和参与活动的票务和活动渠道,也是2018年与女人首席履行官Julia Hartz一同在揭露商场初次露脸的少量独角兽之一。 Hartz女士上一年在承受TechCrunch采访时表泽州张军示,“咱们董事会和履行团队的组成是依据价值观、经佛说做人验和专业知识精心培养适宜人才的成果。”

在相反的一端, 其他12家独角兽公司则(60%)具有一个或没有女人董事。Guardant Heaadmitionlth和Elastic是两家女人董事都为零的公司,他们都在加利福尼亚州运营,因而很或许很快就需求做出改动。不管他们的地理位置怎么,急进出资者和其他股东必定会对未来的董事会构成大加责备。

在将这些统计数据与更广泛的商场进行比较时,Equilar性别多样性指数显现,到2018年第3季度,Russell 3000公司董事会中女人的份额为18%。重要的是,这是该份额接连第四个季度添加,这是好消息。另一方面,相同的陈说显现,有近17%(504)的Russell 3000董事会仍短少女人董事。比较之下,2018年上市的独角兽中有10%(2家)。

图:独角兽董事会中女人董事的比较

关于阅历IPO流程的独角兽公司而言,他们不只要习惯董事会性别构成要求,还要应对从私家公司向上市公司过渡的其他董事会革新。其间一个问题是分类或“交织”的董事会。

在2018年,上市后的20只独角兽中有19只在IPO后当即设置了分类董事会。比较之下,干流观念正转向更广泛商场的董事会“去分级董事会化”(declassification),其间分类董事会不再被视为公司办理的最佳实践。

依据Proxy Insight备忘录,2018年春之望办理层与股东之间有95项董事会“去除分类”的提案(85名办理层和10名股东),显着高于2017年的67项提案和2016年的76项提案。

在独角兽中,IPO之后仅有“去除分类”的董事会是Dropbox,该公司表明,它将每年推举董事,直到其B类股东失掉对公司的操控权:

“在咱们的B类普通股的流通股占不到普通股兼并表决权的大部分股份之前,咱们将有一类董事,每人均为一年任期,直至其继任者正式中选并适格停止。当咱们的B类普通股的已发行股份少于普通股兼并表决权的大部分时,咱们将建立一个分类董事会,由三个巨细持平的类别组成,每个类别效劳三年。咱们的董事将由其时的董事会分配到一个类别。”

(二)本钱结构

或许果然如此,经过IPO程序的独角兽也常常难以将公司操控权交给股东。当然,发行多重表决权股能够保证公司创始人、危险出资者或其他前期利益相关者的投票权,协助这些主体坚持对上市公司的额定操控。Snap是这种办法最极点的比如之一,在2017年,它以34亿美元的IPO给出资者零投票权。在2018年上市的独角兽中,Dropbox是施行这种组织的最大发行者(就发行规划而言)。Pluralsight和Bloom Energy Corp.也是10家最大的IPO之一,发行了多重表决权股。

可是,关于选用多重表决权股而言,某种阻力现已开端构成。例如,规范普尔道琼斯指数和FTSE Russell现在在排除了一些采纳多重表决权股的股票,包含Snap,这意味着追寻该指数的被迫基金将不得购买其股票——这或许是一个巨大的丢失。

图:2018年独角兽企业选用多重表决权的状况

五、独角兽作为新式成长型公司

除了Dropbox之外,一切其他2018年上市的独角兽公司都将自己列为“新式成长型公司”(Emerging Growth Companies,EGC)。2012年,JOBS法案创立了一个新的证券发行人类别EGC,其间包含那些收入低于10亿美元的公司,这些公司未上市或刚刚进行IPO。 

Dropbox在其招股阐明书中指出:“到2017年底,咱们不再是JOBS法案中界说的‘新式成长型公司’。可是,因为在咱们隐秘向SEC提交了与此次发行相关的注册声明后,咱们不再是一家“新式成长型公司”,但直至咱们完结此次出售或2018年12月31日之前为了某些意图,咱们将持续被视为‘新式成长型公司’。”

EGC不受与其他上市公司相同的SEC陈说要求的束缚。详细而言,榜首部分为EGC供给了份额发表规矩,包含证券法注册宫兰芳声明中两年的普通股权证券IPO审计财政报表、SK规矩第402项规划较小的陈说公司版别,而且没有对其适用Sarbanes-Oxley法案第404(b)条审计师对财政陈说内部操控的证明要求。此外,EGC只需求发表其三位高档办理人员的薪酬(而不是其他上市公司要求的四名),而且不需求发表其首要高管的薪酬比率。

实际上,在咱们的剖析中,一切20家独角兽公司(包含Dropbox)都利用了EGC的优势。Allogene Therapeutics只要一名签字的履行官能够发表补偿金额,而网络安全处理方案供给商Tenable Holdings则挑选发表其前四名履行官的薪酬。

六、独角兽和管帐

IPO的独角兽也获益于几个与管帐相关的规矩,旨在缓解他们的上市进程或许引发的问题。例如,放宽GAAP合规性,答应独角兽按照相对平缓的私家公司组织来选用新的GAAP规范。可是,这种转型的确也面料应战,2018年近一半独角兽仍然收到美国证券买卖委员会关于GAAP合规问题的定见函。

收入承认的状况与之相似,这现已令上市公司首席财政官和首席审计官度过了许多不眠之夜。2018年独角兽IPO公司中有55%挑选提前选用收入承认规范。在这些前期选用者中,有45%的公司因其行为收到美国证券买卖委员会的定见函。比较之下,在咱们11月份对前期选用新规范的32家上市公司的剖析中,咱们发现近三分之一的公司收到了美国证券买卖委员会的定见函,质疑他们对公司收入的新规矩的运用。

图:SEC关于独角兽公司管帐处理的问询

法经笔记按:

本陈说关于2018年以来美国上市的20家独角兽企业进行了剖析,法经笔记查阅了大众号“泽平微观”的相关数据,其间“我国独角兽陈说:2019”文章指出:“2013年至2018年12月31日,全球独角兽总数到达313家。按地域区分,同期比照,排名前五国家名次不变,依次为美国、我国(包含我国香港)、英国、印度和韩国,数量分别为151家、88家、15家、14家、7家。从占比来看,中美两国仍然引领全球独角兽且影响力加强,全球占比76.3%,较2017年同期占比提高0.4个百分点。”能够说,中美两国在经济科技等范畴展开了全方位的比赛,可是美国显着仍是占了比较大的优势。

从本文来看,美国的独角兽企业IPO也并不是“一路绿灯”的,尽管说从IPO审阅的时刻来看更短,可是发行费用方面仍是比一般企业更高一些。在公司办理层面看,更多的公司期望经过分类董事会的办法来完结对董事会的操控;反而在两层股权结构方面,只要30%的公司选用不同表决权规划,遭到加州强制设置女人董事的规矩,使得这些首要运营地在加州的公司成为了性别多元化履行的最好的一类企业。

陈说中提到了一个很有意思的观念,便是许多大型的公司挑选了持续坚持私有化,实际上本陈说研讨的20家独角兽公司的市值规划都不算特别大,没有一家能够称为超级独角兽(估值100亿美元以上),实际上,后续各本钱商场关于包含蚂蚁金服、滴滴、今天头条、大疆无人机、Airbnb等超级独角兽的抢夺会显得反常剧烈。

2016——2018年期间与本文IPO剖析有关的公司包含(公司的首要事务为编者从互联网查找):

•Moderna,Inc(生物技能公司)

•Anaplan,Inc(数据互联公司)

•Allogene Therapeutics,Inc(免疫肿瘤学公司)

•Elastic N.V.(数据搜金科伟业磁化净水器索软件公司)

•Guardant Health,Inc(生物技能,癌症医治)

•Upwork Inc.(自由职业网上渠道)

•SVMK Inc.(在线查询软件公司)

•Eventbrite,Inc(票务和活动网上渠道)

•Sonos,Inc(音响器材)

•Tenable Holdings,Inc(网络安全供给商)

•Bloom Energy Corporation(氢燃料电池公司)

•Rubius Therapeutics,Inc(依据红细胞的生物科技公司)

•Avalara,Inc(依据云的税务合规效劳商)

•Pluralsight,Inc(在线教育公司)

•Carbon Black,Inc(网络安全公司)

•DocuSign,Inc(电子签名及数字买卖办理软件及效劳公司)

•Smartsheet Inc.(依据云的作业履行渠道)

•Zuora,Inc(在线订阅计费和办理渠道)

•Dropbox,Inc(规划和开发文档办理渠道)

•Zscaler,Inc(依据云的全球信息安全公司)

•Casa Systems,Inc(从事数字有线电视、视频和宽带事务)

•Denali Therapeutics Inc.(分子疗法公司)

•Stitch Fix,Inc(服装定制公司)

•MongoDB,Inc(数据软件公司)

•Roku,Inc(数字媒体播映渠道)

•CarGurus,Inc(二手车买卖渠道)

•Switch,Inc。(数据技能公司)

•Redfin Corporation(房产中介)

•Blue Apron 汤姆猫,独角兽IPO陈说,腾讯游戏渠道Holdings,Inc(家庭烹饪及烹饪配方及配料供货商)

•Cloudera,Inc(数据办理和剖析渠道)

•Okta,Inc(用户身份验证效劳公司)

•MuleSoft,Inc(运用集成效劳商,软件效劳商)

•Snap Inc.(图片视频APP)

•Coupa Software Incorporated(事务开销办理的技能渠道)

•Nutanix,Inc(咨讯科技公司)

•Trade Desk,Inc.(网络广告效劳商)

•Twilio Inc.(通讯电话效劳)

•N黄吒antHealth,Inc(依据互联网的云医疗IT公司)

原文链接:虫鸟https://corpgov.law.harvard.edu/2019/03/20/the-unicorn-ipo-report/

Wesley编译,Panda君校

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